Юань или доллар: в какой валюте инвесторам переждать падение рубля

Аналитик «БКС Мир инвестиций» Игорь Герасимов проанализировал валютный рынок США и Китая и рассказал «РБК Инвестиции», в какой валюте выгоднее спасать свои инвестиции от девальвации рубля. 

Юань стал альтернативой для валютных сбережений российских инвесторов в 2022 году. Тем не менее, большую часть прошлого года юань падал против доллара: курс USD/CNY вырастал более чем на 15% с февраля по ноябрь с уровня ¥6,33 до ¥7,3.

После непродолжительного укрепления, в 2023 году юань вновь падает против доллара — курс USD/CNY вырастал с ¥6,7 в январе до ¥7,25 в июле — повышение курса более чем на 8%. Во второй половине июля 2023 года наблюдалось краткосрочное укрепление юаня. Тогда курс падал до ¥7,11, однако в августе этот тренд не продолжился, и уже в начале месяца USD/CNY вновь вырастал до ¥7,19.

Какие проблемы в экономике Китая оказывают давление на национальную валюту

Падение юаня обусловлено противоречивым состоянием экономики КНР. ВВП страны показывает рост в этом году, и, вероятно, прибавит 5% в реальном выражении по итогам года в соответствии с целями государства. Однако ВВП является исключительно статистическим показателем, который может не отображать полностью совокупность экономических трендов страны.

ВВП (валовой внутренний продукт) — это общая денежная стоимость всех конечных товаров и услуг, произведенных и проданных страной за определенный период времени.

После завершения карантинов китайская экономика столкнулась с массой проблем, и большинство из них носят структурный, а не цикличный характер.

• Не произошло всплеска внутреннего потребления. Розничные продажи во время Фестиваля драконьих лодок в июне были ниже, чем до пандемии в 2019 года;
• Сокращение населения страны. Население КНР по итогам 2022 года сократилось, и, по оценкам ООН, это начало долгосрочного тренда;
• Высокий уровень безработицы среди молодых. Безработица среди молодежи (16–24 лет) бьет рекорды и превышает 20%;
• Снижение импорта. Показатели внешней торговли падали восемь месяцев: импорт в годовом выражении сокращался с октября прошлого года, что отражает слабый внутренний спрос в КНР;
• Снижение экспорта. Экспорт также показывает тренд на падение с октября за вычетом разового эффекта выполнения накопленных за карантины и праздники заказов в марте-апреле, когда он продемонстрировал рост. В июне падение экспорта составило 12,4% к прошлогодним показателям, а падение импорта — 6,8% к прошлому году. Издание Nikkei сообщило, что по итогам июня Китай более не является крупнейшим экспортером в США;
• Проблемы в секторе недвижимости. Сектор недвижимости также оставался проблемным: объемы продаж и цены падали, по состоянию к середине 2023 года, отдельные девелоперы в первом полугодии 2023 года вновь допускали дефолты.

Структура китайской экономики и отражаемых темпов роста ВВП также симптоматична. Внутреннее потребление составляет порядка 38% от ВВП, что мало в сравнении с развитыми странами. В США, в частности, эта доля превышает 66%. В связи с этим внутренний рынок экспортно-ориентированной экономики КНР сейчас можно характеризовать как неразвитый и пока не способный обеспечивать должный экономический рост. Крупнейшую долю в ВВП КНР занимают инвестиции — около 43%, в их составе наибольший рост для показателя ВВП давали инфраструктурные инвестиции.

По нашим оценкам, инвестиции исторически обеспечивали около трети роста ВВП КНР, при этом проводились эти инвестиции за счет резкого роста долговой нагрузки Китая: за 10 лет отношение долга к ВВП КНР с примерно 30% выросло до почти 80%. Фискальный дефицит в этом году на уровне консолидированного бюджета составит порядка 7% — долг будет только расти. 

Эффективность инфраструктурных инвестиций для развития экономики также снижается. Например, если построить первый мост в городе — это даст огромный мультипликативный эффект, но от второго моста там же эффект будет меньше, а от десятого пользы может уже и не быть, а долг от его постройки останется. Инвестиции в недвижимость при этом падали в июне, а инвестиции бизнеса в основной капитал также снижались — сказывалось падение экспорта и прибылей промышленных предприятий.

Что будет дальше с китайской экономикой и юанем

Китайское государство понимает эти проблемы: с марта звучат заявления о поддержке восстановления экономики и внутреннего потребления, введении новых стимулирующих мер. Но объемы фискальной поддержки пока были ограниченными — сказывается долговая нагрузка государства. Действенность смягчения монетарной политики тоже вызывает вопросы: с ликвидностью в финансовой системе КНР проблем не было, денежная масса растет на 11% к прошлогодним показателям. Однако Национальный банк Китая (НБК) вновь начал понижать ставки и понизил их на 10 базисных пунктов в июне.

Понижение ставок НБК на фоне пока еще растущей ставки ФРС привело к увеличению разрыва в процентных ставках в облигациях в юане и в долларе США. Как правило, это негативно сказывается на курсах валюты, где ставки становятся ниже, и юань должным образом реагировал падением против доллара в июне. Интересным образом ставки в Китае теперь меньше, чем в США. После того, как в развитых странах (США, Япония, ЕС) лопались пузыри недвижимости, они «лечили» экономику удержанием ставок на минимальных уровнях. Вероятно, аналогичная судьба теперь ждет КНР.

У китайского регулятора есть возможность понижать ставки и дальше с учетом граничащим с дефляцией состоянием китайской экономики, поскольку потребительская инфляция показывала нулевую годовую динамику. Инвесторы часто воспринимают валюту страны с меньшей инфляцией как более стабильную, приравнивая инфляцию с девальвации валюты. Однако уровни инфляций по-другому воспринимаются определяющими курсы трейдерами и экономистами, ведь низкий уровень инфляции в Китае ведет к пониманию слабого внутреннего спроса в стране, что является индикатором слабости экономики и приводит к ослаблению юаня. Может показаться странно, но рост уровня инфляции в КНР будет позитивно восприниматься на рынке валют в отношении юаня.

Аналогичным образом в США наблюдаемое снижение уровня инфляции отражалось в падении курса доллара против глобальных валют. Снижение уровня инфляции означает меньшую вероятность того, что ФРС будет поднимать ставки или держать их на высоком уровне долгое время. Доходности по долларовым облигациям за этим падают, вследствие чего падает и доллар к другим валютам.

Инвесторы также часто воспринимают юань как обязательно манипулируемый китайским государством для поощрения экспорта. Однако историческая динамика юаня и текущие меры государства это не подтверждают. С 2010 года курс USD/CNY остается по большей части стабильным, а краткосрочные и среднесрочные колебания юаня сравнимы с колебаниями евро, фунта, йены и других валют, которые стандартно считаются стабильными.

Кроме того, сейчас НБК принимает меры по стабилизации курса юаня и уже даже начал объявлять официальный курс крепче рыночного. Ранее представители НБК выражали обеспокоенность ослаблением юаня и давали понимать, что могут начать вмешиваться в определение его курса.

Как воспользоваться ситуацией и на что обратить внимание российскому инвестору

В целом, китайский юань подходит для валютных сбережений в сравнении с долларом с текущих уровней — курс USD/CNY находится на многолетних минимумах, НБК сигнализирует о намерениях поддерживать юань, а с началом смягчения денежно-кредитной политики ФРС можно ожидать умеренного ослабления доллара.

Юань также может укрепиться сам по себе с улучшением экономической ситуации в Китае, однако для этого сейчас требуются дополнительные меры поддержки со стороны государства и возможно даже экономические реформы.

С точки зрения размещения юаней, инвесторам в последний год были доступны по сути только депозиты и облигации российских компаний под скромный процент. При этом доходность от них не перекрывала волатильность юаня против доллара США, и назвать существенно привлекательной ее было сложно. Кроме того, такие инструменты не минимизируют страновой риск.

Сейчас СПБ Биржа предоставила возможность инвестиций в юане в ETF, реплицирующие динамику ключевых индексов рынков внутреннего Китая (например, CSI 300) и Гонконга (Hang Seng). Представители платформы сообщают, что эти ETF доступны неквалифицированным инвесторам, поскольку цепочка их учета реализована через «дружественные» юрисдикции. При этом потенциал роста этих ETF также будет зависеть от экономической ситуации КНР, которая пока оставалась непростой.

Инвестиции в долларах давали и пока продолжают давать наибольшую доходность для российских инвесторов, но сейчас они осложнены требованиями по наличию статуса квалифицированного инвестора и заградительными комиссиями.

Для российского инвестора без статуса квалифицированного оптимальным вариантом может быть хранение долларов США как чуть более ликвидной и менее волатильной валюты в качестве наличных сбережений, а на счетах может быть более привлекательно хранить юани с учетом инфраструктурных рисков. 

Юань в любом случае более стабилен, чем российский рубль. А растущая зависимость российского экспорта от состояния экономики КНР означает простую логику: если в Китае все будет и дальше ухудшаться, то юань будет падать, но и рубль упадет и, вероятно, сильнее из-за спада экспорта в КНР.

В то же время, если в Китае наметится экономическое улучшение, то рубль может окрепнуть за счет роста экспорта в эту страну, но и юань с этим вырастет.