Ставка на снижение
Пять повышений ставки подряд привели к более чем двукратному ее росту в 2023 году (с 7,5% до 16%). «Эксперт» опросил экономистов, стратегов и аналитиков — все сходятся в одном: такой высокий уровень долго держаться не будет. Но мнения о том, как быстро и до каких значений Центробанк будет ее снижать в 2024 году, разнятся.
Для снижения ставки должны произойти определенные изменения. В первую очередь — замедление инфляции. Это основной показатель, за которым следит регулятор. Однако в своих прогнозах эксперты рассматривают и другие факторы: от роста розничного кредитования и бюджетного импульса до динамики ВВП и внешнеэкономических условий, таких как цены на нефть.
Восстановление экономики в 2023 г. получилось довольно быстрым после снижения в 2022-м, констатирует профессор РЭШ Олег Шибанов:
«ВВП вырастет на 3%, инфляция превысит 7,5% на фоне роста спроса. Следующий год из-за высокой ключевой ставки и замедления восстановительного роста даст увеличение ВВП на 1,5% и инфляцию около 6%. Это позволит ЦБ начать снижать ставку уже со II квартала. Я также ожидаю роста реальных зарплат и низкую безработицу. Нужно также отметить, что внешние условия будут относительно благоприятными: цены на нефть и нефтепродукты останутся выше, чем ожидалось, в том числе из-за действий ОПЕК+».
В отличие от начала завершающегося года в 2024 г. российская экономика войдет с высокой годовой инфляцией, уверен гендиректор УК «Спутник — управление капиталом» Александр Лосев:
«Предновогодний разгон цен и активность граждан и бизнеса скажутся на инфляционной инерции, переходящей в 2024 год, как и обвал рубля осенью 2023-го.
Инфляция превысит в начале года отметку в 8%, что вынудит ЦБ сохранять в I квартале 2024 года жесткую денежно-кредитную политику (ДКП) с ключевой ставкой в районе 15% и жесткими мерами пруденциального надзора.
Но уже в конце I квартала — начале II квартала на динамику потребительских цен станут влиять сразу три дезинфляционных фактора:
- Укрепление рубля в IV квартале 2023 г. позволит сначала стабилизировать, а затем и снизить стоимость импортных товаров с лагом в 3 месяца. Это очень важный антиинфляционный фактор, поскольку доля импорта в потребительской корзине по-прежнему составляет порядка 40%.
- Высокая ключевая ставка ЦБ поддержит повышенные процентные ставки по депозитам. Это стимулирует граждан переходить от потребительской к сберегательной модели. Увеличение нормы сбережения и снижение потребительского спроса будет длящимся дезинфляционным фактором.
- Меры, принимаемые правительством для сдерживания роста цен на основные продукты питания, а также принятые ранее меры по снижению цен на моторное топливо позволят стабилизировать цены в январе и убрать значительную часть проинфляционных компонентов из уравнения инфляции.
Таким образом к середине первого полугодия может сформироваться устойчивый дезинфляционный тренд, что позволит ЦБ смягчить политику, и во втором полугодии среднее значение ключевой ставки окажется в районе 10%, а инфляция может опуститься до 5%. Реальные ставки тем не менее останутся положительными, что поддержит сберегательное поведение граждан».
В реальном выражении такой высокой ставки не было за всю историю наблюдений, говорит главный экономист по России и СНГ+ «Ренессанс Капитал» Софья Донец:
«При супернизкой безработице идет рост зарплат. Но он не может продолжаться вечно. Трансмиссионный механизм приведет к замедлению роста экономики, маржа бизнеса будет сокращаться, что снизит возможность компаний бесконечно повышать зарплаты. Замедление роста зарплат приведет к замедлению спроса и замедлению инфляции. Поэтому взгляды будут прикованы к рынку труда. Важным инфляционным фактором также будет повышение цен на ЖКХ, тарифы вырастут на 10%, что опережает общую инфляцию, и вносит примерно 1 п.п. в рост индекса потребительских цен. Льготные кредитные программы — одна из причин, почему при такой высокой ставке все еще растет кредитный портфель. По нашей оценке, на основе ретроспективы при учетной ставке 12,5% кредитование должно сокращаться. Однако в прогнозе ЦБ даже при росте ставки до 14,5% ожидается рост кредитного портфеля на 5–10%. Мы ожидаем стабилизации инфляции в первой половине года на уровне 7,5–8%. В среднем по году мы прогнозируем ключевую ставку на уровне 12,3%. На конец года высока вероятность, что ставка опустится ниже 10%».
Траектории изменения ставки ЦБ в зависимости от инфляции описывает главный экономист «Эксперт РА», доцент экономфака МГУ им. М. В. Ломоносова Антон Табах:
«Сценарий из середины декабря после повышения ставки на 100 бп выглядит следующим образом: скорее всего мы увидим смягчение риторики в марте-апреле, а снижение ставки начнется в июне. К июню инфляция уже достаточно сильно упадет с пика в конце первого квартала, будет понятна экономическая политика после выборов, и то, каким будет правительство. И самое главное, будет понятна экономическая динамика.
Скорее всего, если инфляция будет вести себя, как ждет ЦБ и достаточно сильно снижаться в середине года, то мы увидим в конце года ставку 11–12%, достаточно ровно снижаемую в течение года.
Если инфляция будет „упрямой“, то Банк России будет достаточно медленно снижать ставку и скорее мы увидим ставку 13–14% на конец года и более мелкие шаги ЦБ».
Инфляционные ожидания населения, % инфляции; ключевая ставка Банка России, % годовых
Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина ранее отмечала, что монетарная политика влияет на экономику с лагом от одного до двух кварталов. Соответственно, ужесточение ДКП полностью проявит себя в будущем, что является основанием для сохранения ставки на нынешнем уровне, говорит экономист Bloomberg Александр Исаков:
«На уровень ключевой ставки и инфляцию в следующие 12 месяцев будут влиять три общих главных фактора: скорость охлаждения розничного кредитования, размер бюджетного импульса — в том числе возможные дополнительные расходы, которые могут быть объявлены в IV квартале 2023 — I квартале 2024 г., и внешняя конъюнктура — прежде всего уровень цен на нефть, который определит приток валюты.
По нашим оценкам, первые два фактора будут носить дезинфляционный характер — кредитование замедлится на фоне роста ставок по рыночной ипотеке и повышения первого взноса до 30% по льготной ипотеке, а темп расходов бюджета уже снизился по сравнению с первой половиной 2023 г.
В то же время риск снижения цены нефти до $60/барр. значителен — рынок ждет, что нефтедобывающие страны будут готовы скорее увеличивать предложение в ближайший год, чем дальше снижать его.
По нашим оценкам, Банк России сможет начать снижать ключевую ставку уже в марте — апреле 2024 г. на фоне охлаждения экономики и опустит ее до 11–11,5% к декабрю 2024. Рынок свопов на процентные ставки закладывает пик ключевой ставки в 16,25% в I квартале 2024 г. Мы исходим из того, что долгосрочная равновесная ставка стабилизируется на уровне 8–8,5% , который даст достаточную премию за сбережение в рублях».
Базовый драйвер для ставки — это сезонно скорректированная инфляция в годовом выражении, отклонение которой от цели в 4% во многом и определяет траекторию ставки, отмечает директор по инвестициям управляющей компании «Астра» Дмитрий Полевой:
«Инфляция сложится около 8% в 2023 г. и 5,5–6% в 2024 г., и такая траектория вернет показатели к комфортным для ЦБ уровням лишь к августу. Поэтому в декабре 2023 г. избежать повышения ставки до 16%, видимо, не удастся, на этом уровне она может оставаться до апреля, далее начнет медленно снижаться вслед за инфляцией и к концу 2024 г. опустится до 11–12%.
Благодаря стимулирующему бюджету и отсутствию серьезных проблем в мировой экономике ВВП способен расти в 2024 на 1–1,5%, т.е. стимулировать низкими ставками экономику не придется. Волатильность рубля останется высокой — стабилизация торгового баланса, высокие ставки в рублях и продажи валюты по бюджетному правилу позволяют получить средний уровень курса, близкий к текущему, но в течение года он может колебаться в широком диапазоне $85–100. Больших угроз рублю не ждем, но и сильного роста тоже. Поэтому нам в полной мере предстоит ощутить, что такое higher-for-longer по-русски».
Рост ВВП превышает прогнозы ЦБ и долгосрочный тренд, что может быть признаком инфляционных процессов, уверен директор по стратегии ФГ «ФИНАМ» Ярослав Кабаков:
«ЦБ принял решение об увеличении учетной ставки в декабре до 16%, что говорит о перегреве экономики. Сигналы о состоянии экономики смешанные: с одной стороны, в промышленном секторе сохраняется уверенный рост производства и новых заказов, с другой — данные РЖД свидетельствуют о снижении погрузки в ноябре, также в отдельных сегментах кредитного рынка появились признаки замедления активности. Такая неопределенность подталкивает ЦБ к стратегии, которая бы уравновешивала две цели — поддержание экономического роста и снижение инфляции до целевого уровня 4%. ЦБ повысил ставку 15 декабря до 16%. Однако мы ожидаем смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) после марта 2024 года, и данное повышение может быть временной мерой, за которой последует поэтапное снижение ставки.
В следующем году ограничения со стороны факторов производства (дефицит трудовых ресурсов и высокая загрузка производственных мощностей), в сочетании с жесткой ДКП и ужесточением макропруденциального регулирования, могут замедлить рост экономики. Для возвращения инфляции к цели в 4% до конца следующего года жесткую ДКП нужно будет поддерживать на протяжении нескольких кварталов. Это приведет к замедлению роста кредитования. Мы полагаем, что рост ВВП в 2024 году составит 1,2–1,3%».
Прогноз Банка России по ключевой ставке на 2024 год составляет в среднем 12,6% годовых.
Это значение основано на макроэкономическом опросе, проведенном в октябре 2023 г.
