Как избежать экономической дестабилизации в России

15 августа ЦБ РФ повысил ключевую ставку с 8,5 до 12 процентов. В ожидании этого решения курс доллара на валютной бирже опускался до 92 рублей за единицу, но в течение дня снова превысил сторублёвую отметку и продолжил рост. Почему действий Центробанка недостаточно, и решится ли Правительство на более радикальные меры в преддверии юбилея дефолта 1998 года? Корр. «Октагона» Анна Таволга написала по проблеме сразу два материала, ВиД свёл их в один обзор. 

Наиболее очевидным, то есть доступным пониманию многих, средств предотвращения дальнейшего обесценивания национальной валюты представляется ужесточение контроля и ограничение свободы трансграничного движения капитала. Речь идёт о репатриации валютной выручки предприятиями-экспортёрами и о сокращении вывоза капитала из России. Разберёмся по порядку.

Бухгалтерские термины и бухгалтерские подходы

Вывоз капитала монетарные власти считают едва ли не бухгалтерским термином, - пишет Анна Таволга. - ЦБ РФ в рамках ликвидации финансовой неграмотности россиян неоднократно заявлял: ничего плохого в оттоке капитала из России нет. В то же время эксперты указывают, что в 2022 году вывоз капитала из страны достиг 13,5 процента ВВП, что не может не сказываться на экономике. И одним из следствий оттока стало ощутимое ослабление рубля. В чём заключаются риски и что можно с этим сделать?

По данным Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП), в 2022 году вывоз капитала из России составил 243 млрд долларов, или 13,5 процента ВВП. Об этом сказано в аналитическом материале центра, посвящённом проблеме оттока капитала из страны. Озвученные объёмы охарактеризованы аналитиками ЦМАКП как «аномальные». «Решение проблемы оттока капитала может иметь исключительную значимость», – говорится в отчёте.

В Центробанке отток капитала проблемой не считают. Ранее глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина заявляла, что в прошлом году вывоз составил 1 млрд долларов:

«Это вывод денег по сомнительным, подозрительным основаниям, он сейчас совсем небольшой – около 1 миллиарда, по которым могут быть проблемы».

При этом она призвала не путать отток с сальдо финансового счёта, которое является основным компонентом при подсчёте вывоза капитала макроэкономистами.

В попытке воспрепятствовать возникновению паники некоторые аналитики также заявляют о том, что понятие «отток капитала» не стоит воспринимать как бегство, а следует расценивать как бухгалтерский термин. Об этом в 2021 году даже писала компания EY (ранее – Ernst & Young): «Обсуждаемый в СМИ показатель оттока капитала является бухгалтерским, при его расчёте не рассматривается экономическая суть транзакций». А на YouTube-канале Банка России отток по финансовому счёту и вовсе сравнивается с решением условного Фёдора разместить лишние деньги на депозите в банке.

Как умеет просчитывать Центробанк

В конце минувшей недели Центробанк опубликовал «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2024 год и период 2025 и 2026 годов», документ содержит три сценария. Согласно базовому, ключевая ставка в 2023 году в среднем должна была бы составить 7,9–8,3 процента. В самом негативном («рисковом») сценарии – 12,5–13,5 процента в 2024 году.

Вероятно, в момент публикации документа понимания дальнейших действий у регулятора не было. Потому что спустя всего четыре дня (из них два пришлись на выходные, когда биржа не работает) совет директоров Центробанка поднял ставку до значений, которые не прогнозировал на этот год ни сам он, ни самые смелые отраслевые эксперты.

В Банке России объяснили это решение необходимостью «ограничения рисков для ценовой стабильности»:

«Инфляционное давление продолжает усиливаться. По оценке на 7 августа, показатель годовой инфляции увеличился до 4,4 процента. При этом текущие темпы прироста цен продолжают ускоряться».

Не исключено, что вдохновиться и принять смелое решение Центробанку помогли. Накануне СМИ без устали цитировали статью помощника президента Максима Орешкина в ТАСС, где он пишет о том, что «слабый рубль осложняет структурную перестройку экономики и негативно влияет на реальные доходы населения», а «основной источник ослабления рубля и ускорения инфляции – мягкая денежно-кредитная политика».

Реакция валютного рынка и экспертного сообщества

Однако твёрдая политика укрепить рубль не помогла. К середине торгового дня 15 августа курс доллара вырос почти на 3 процента, превысив 101 рубль за доллар. Это вызвало бурю анекдотов и упрёков в адрес монетарных властей в интернете. Вот один из них: «Джон Смит, выпрыгнувший из окна 75-го этажа на Уолл-стрит, после удара о землю подпрыгнул на 10 метров, чем немного отыграл утреннее падение».

Бывший директор департамента ЦБ Андрей Черепанов иронизирует у себя на странице в соцсети: «Предсказуемо такое повышение почти никак не отразилось на курсе рубля –повышенный спрос на доллар и евро с соответствующим обесценением российской валюты [решение ЦБ] не остановило его и остановить не могло. На следующем заседании ждём удвоения ставки?»

Известный российский экономист, эксперт по международным рынкам капиталов Яков Миркин так прокомментировал решение и реакцию рынка: «Доллар отгонят, что-то там отскочит – но дорожка всё равно в одну сторону. Псевдорынок на самом деле. Стабильный рубль – другое общество, другая экономика, другие мы».

Инфляцию не остановить, а экономический рост – можно

Самое неприятное, что решение ЦБ с высокой долей вероятности не будет способствовать исполнению главной заявленной регулятором цели – сокращению разгона инфляции. Экономист Дмитрий Прокофьев в своём телеграм-канале пишет о том, что «в обычных обстоятельствах подобное резкое ужесточение монетарной политики» должно было бы привести к замедлению деловой активности и последующему охлаждению экономики, что привело бы к падению внутреннего спроса и замедлению инфляции. Однако, продолжает он, «совокупный спрос в экономике в отдельных отраслях поддерживается по большей части директивно, вне зависимости от уровня процентных ставок в экономике. С поправкой на неиндексацию тарифов ЖКХ, текущие темпы индекса потребительских цен достигли 13,5–13,8 процента с коррекцией на сезонность. Текущая ставка даже не превышает инфляцию».

– Боюсь, что логика ЦБ и всех центральных банков может не сработать, потому что она слишком линейна. Логика эта заключается в том, что повышение ставки приводит к удорожанию денег в финансовом секторе, банки перекладывают эту стоимость на клиентов, потребление сокращается. Но дорогие кредиты для компаний будут отражаться и на стоимости их продукции. Вырастут цены на товары, которые будут в наличии. Так что, возможно, рост ставок инфляцию не остановит, – заявляет «Октагону» финансист, член президиума Совета по внешней и оборонной политике Александр Лосев.

По его словам, Американский институт экономических исследований выступает с похожей критикой в адрес Федеральной резервной системы (ФРС):

– Некоторые чиновники ФРС считают, что делают достаточно, но повышение ставки может быть разрушительным, не только стирая инфляцию, но и экономический рост, и занятость.

Как говорит эксперт, теперь эти риски пришли и в Россию. Вопрос заключается в том, стоит ли борьба с инфляцией экономического роста и рынка труда.

Как запускается убийственная цепочка

Здесь следует разобраться, из чего действительно складывается отток. Анализируя ситуацию прошлого года, эксперты ЦМАКП выделили следующие его ключевые каналы. Это изъятие прямых иностранных инвестиций (40 млрд долларов), торговые кредиты и авансы (66 млрд), размещение физлицами депозитов в зарубежных банках (33 млрд), скупка валюты населением (14 млрд), погашение займов банками и предприятиями (62 млрд).

Отток мог бы быть меньше, если бы монетарные власти реализовали введённые в феврале прошлого года меры, касающиеся сдерживания движения капитала, а именно обязательства для экспортёров продавать 80 процентов валютной выручки и ограничения на снятие и вывоз валюты. Однако в середине года эти меры были ослаблены «под влиянием притока средств от чистого экспорта и переукрепления рубля», сообщается в отчёте ЦМАКП.

Сегодня курс рубля демонстрирует обвальное снижение. Макроэкономисты утверждают, что пора возвращаться к мерам контроля за движением капитала: «Данная необходимость существует и определяется проблемой масштабного оттока капитала из сектора нефинансовых предприятий, который носит хронический характер и является основным фактором недоинвестирования российской экономики». 

– Отток капитала, по сути, является главной причиной девальвации рубля, разгона инфляции и, соответственно, дестабилизации экономической ситуации. Запускается убийственная для российской экономики цепочка: обвал рубля, рост инфляции и девальвация, повышение ключевой ставки и рост инфляционных ожиданий, ухудшение экономических условий, – комментирует «Октагону» финансист, член президиума Совета по внешней и оборонной политике Александр Лосев.

«Кое-кому» это выгодно

Примечательно, что Центробанк по-прежнему настаивает на том, что проблемы в экономике и курс доллара выше 100 рублей за единицу никак не связаны с оттоком капитала. «Решающим фактором в ситуации с текущим ослаблением курса рубля выступает динамика экспорта и импорта, а теории о связанности наблюдающейся динамики национальной валюты со значительными капитальными операциями необоснованна», – высказался 11 августа заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин.

Александр Лосев усматривает в происходящем странную тенденцию. По его словам, складывается ощущение, что в условиях, когда Россия воюет на два фронта (военный и экономический), действия её монетарных властей направлены на то, чтобы намеренно ослаблять свою экономику и финансировать врага.

«Мы видим, что успехи армии России и неудачи украинской армии зеркально отразились в экономических проблемах внутри страны. Как только стало очевидно, что киевское контрнаступление проваливается и для России открываются перспективы победы, тут же начался обвал рубля».

Как полагает председатель наблюдательного совета Института демографии, миграции и регионального развития Юрий Крупнов, корень проблемы кроется в том, что в действительности «кое-кому» просто выгодна сложившаяся ситуация:

– Валютная выручка остаётся у госкомпаний, которые могли бы получать конкретные директивы под конкретные задачи. Тут не нужно никакого специального регулирования. Это такая хитрая игра, когда госкорпорации и вертикально интегрированные нефтяные компании делают вид, что на самом деле не имеют отношения к государству. А государство делает вид, будто оно забыло, что они государственные. Под разговоры о санкциях находятся новые лазейки для того, чтобы кто-то получал барыш. А до того, чтобы определить, кто это делает, руки не доходят. На самом деле это слаженная система.

Вариант репатриации выручки

Между тем «меры специального регулирования» расцениваются специалистами ЦМАКП как вполне приемлемые в текущей ситуации. «В целях краткосрочного воздействия на ситуацию и препятствия оттоку капитала из нефинансового сектора предлагается внедрить специальный инструментарий. Его суть сводится к общему усилению мер капитального контроля при одновременном создании послаблений для тех, кто осуществляет целевые инвестиции внутри страны», – пишут авторы доклада.

В качестве одного из возможных решений предлагается обязательное депонирование на специальном инвестиционном счёте в ВЭБ.РФ части (10–15 процентов) средств российских компаний, направляемых для размещения в зарубежных финансовых активах. ВЭБ.РФ будет размещать задепонированные средства в облигациях проектных компаний, закупающих не имеющее российских аналогов импортное оборудование, необходимое для реализации инвестпроектов в России.

Таким образом, «перенаправление ранее выводившихся из страны капиталов на финансирование инвестиционного импорта расширит объём внутренних инвестиций».

В беседе с «Октагоном» заместитель председателя «Деловой России», председатель экспертного совета Фонда развития промышленности, замглавы общественного совета Минпромторга России Антон Данилов-Данильян предложил иной механизм:

– Что касается российских экспортёров, я за сегментацию. Есть подконтрольные государству компании. Для них может быть отдельное правило (Более жёсткое. – τ.), для частных – отдельное. Если частная компания является существенным игроком на рынке и на нём присутствуют крупные госкомпании, правила должны быть унифицированы. Но, если на каких-то рынках нет госкомпаний, я бы эти рынки вовсе не трогал. Тем более что такого рода рынки не составляют и одной пятой экономики страны.

Собеседник издания согласен с тем, что для России отток капитала – это проблема, отчасти спровоцированная недоверием к рублю. В то же время, с его точки зрения, это недоверие сформировалось давно, и вмешиваться в валютный рынок регуляторам не стоит.

– Если государство кому-то хочет помочь, например, закупить импортное оборудование, оно может вводить льготные процентные ставки, дополнительные временные кредиты, участие в капитале. То, что даст возможность компенсировать дорожающее оборудование. Но управлять валютным курсом не надо, – убеждён Данилов-Данильян.

В шаге от ситуации, близкой к революционной

Вместе с тем курс выше 100 рублей за доллар начинает вызывать тревогу даже у помощника президента Максима Орешкина, в своё время занимавшего должности замминистра финансов и министра экономического развития. «Слабый рубль осложняет структурную перестройку экономики и негативно влияет на реальные доходы населения», – написал он в своей колонке в ТАСС. По его словам, «основной источник ослабления рубля и ускорения инфляции – мягкая денежно-кредитная политика».

Помощник президента уверен в том, что ЦБ ФР «обладает всеми необходимыми инструментами, чтобы нормализовать ситуацию уже в ближайшее время и обеспечить снижение темпов кредитования до устойчивых уровней», очевидно, имея в виду новое повышение ключевой ставки.

Александр Лосев придерживается позиции, что набор функций Центробанка должен быть радикально расширен и регулятор должен начать отвечать за экономический рост в стране.

Такой шаг, по его мнению, необходимо сделать по аналогии с тем, как конгресс США делегировал Федеральной резервной системе не только полномочия по управлению инфляцией, но и обязательство отвечать за экономический рост и уровень безработицы.

– Времени для принятия решений очень мало. Экономическая дестабилизация может привести страну к ситуации, близкой к революционной, – рассуждает он. – Вспомним Февральскую революцию. Уже маячили перспективы окончания Первой мировой, мы побеждали, смертельного голода не было, работала промышленность. Но снегопады засыпали железнодорожные пути, Петроград был отрезан. Вместо того чтобы открыть склады, дотировать пекарни, допустили рост цен на хлеб. Дальше – забастовки рабочих Путиловского завода, недовольство гарнизонов. Что было потом, мы помним. А ведь можно было всего этого избежать, вовремя среагировав на обстоятельства.

Источники: https://octagon.media/ekonomika/kak_izbezhat_ekonomicheskoj_destabilizacii_v_rossii.html

https://octagon.media/ekonomika/rubl_ne_slushaetsya_nabiullinu.html