В России начинается период подготовки проекта бюджета на будущий год, и контекст, в котором он верстается, выглядит непростым. С одной стороны, ЦБ по-прежнему озабочен ростом инфляции, а с другой темпы роста российской экономики заметно отстают от среднемировых, но при этом доходы бюджета в текущем году на удивление солидно превышают прогнозы. На таком фоне Минэкономразвития РФ выступило с довольно парадоксальным предложением увеличить расходы бюджета на будущий год, сохраняя смягчение бюджетного правила. Ситуацию оценил Центр макроэкономического анализа Альфа Банка.
Минэко проявило неожиданную активность, предложив увеличить расходы бюджета на будущий год, сохраняя смягчение бюджетного правила. Такая позиция объяснима, так как (1) темпы роста российской экономики даже в этом году отстают от среднемировых; (2) цена на нефть, балансирующая бюджет, в этом году может составить $60/барр., лучше ожиданий; и (3) повышенная инфляция 2021 г. делает необходимой индексацию части расходов. Предстоящие выборы в Думу – также благоприятный фон тестирования на прочность режима бюджетной экономии.
Возможным результатом текущей дискуссии может стать увеличение расходов из ФНБ на инвестиционные проекты, что не ударит по стабильности бюджета напрямую, но станет дополнительным вызовом для ЦБ РФ.
Минэко предложило увеличить расходы на 2022-2024 гг. в общей сложности на 1,8 трлн руб. Хотя проект документа пока не представлен, сама инициатива необычна, учитывая, что в прошлом Минэко лишь готовило вводные макроэкономические предпосылки, а представлял проект бюджета Минфин, и публичных дискуссий между ведомствами не было. Возможно, таким образом Минэко делает заявку на то, чтобы стать более активным участником экономической дискуссии. Отметим, что нынешняя конъюнктура благоприятна для дискуссий о смягчении бюджетной политики, так как проблемы недостаточно высокого роста экономики по-прежнему актуальны: несмотря на высокий догоняющий рост ВВП России в 2021 г., он отстает от среднемировых темпов роста.
В этом году рост российского ВВП может составить 4-5% (по прогнозам МВФ, 4,4% г/г, что соответствует и нашему прогнозу), то есть стать максимальным с 2012 г. (см. рис. 1), эти темпы роста экономики все равно ниже среднемировых, тогда как в 2010-2011 гг. они в целом соответствовали среднемировым значениям. В итоге в 2022 г. ВВП России превысит уровень 2019 г. только на 4%, согласно прогнозу МВФ, тогда как мировой ВВП, а также ВВП США, превысят свои уровни 2019 г. на 8%, а ВВП стран формирующихся рынков (СФР) – в среднем на 9% (см. рис. 2).
Так как меры бюджетной поддержки являются одной из причин постпандемического бума, это ставит вопрос о необходимости продвигать аналогичные бюджетные послабления и в России.
Второй важный фактор в пользу позиции Минэко связан с очень хорошей динамикой бюджетных доходов. План по доходам на этот год предусматривал сумму 18,8 трлн руб., то есть на том же уровне, что и в 2020 г. Но по факту доходы федерального бюджета за 1П21 выросли на 24% г/г, включая рост несырьевых доходов на 12% г/г; а с учетом очистки цифр 2020 г. от разового поступления 1,1 трлн руб. от сделки со Сбербанком в апреле 2020 г., рост общих доходов за 1П21, по нашей оценке, и вовсе составил 40% г/г при росте ненефтяных доходов на 34% г/г.
Мы считаем, что совокупные доходы за полный год могут вполне составить 22 трлн руб., или 18% ВВП, включая 12% ВВП ненефтяных доходов (см. рис 3). В итоге профицит федерального бюджета за этот год составит 1,5 трлн руб. при средней цене на нефть на уровне $70/барр., что соответствует цене на нефть, балансирующей бюджет, на уровне $60/барр., а не $66/барр., которые мы ожидали первоначально (см. рис. 4).
Третий момент, поддерживающий позицию Минэко, заключается в том, что в России в отличие от США дополнительные расходы ограничены рамками бюджетного правила. При существующем подходе, годовые непроцентные расходы определяются как ненефтяные доходы + базовый уровень нефтяных доходов, рассчитанный по цене на нефть, предусмотренной бюджетным правилом ($43/барр.). При сохранении бюджетного правила Россия сможет, по нашей оценке, потратить на все расходы максимум 22,5 трлн руб. в 2022 г., – эта цифра уже превышает нынешний уровень забюджетированных на 2022 г. расходов (21,9 трлн руб.), однако ниже 23 трлн руб., предложенных Минэко.
Позиция Минэко отчасти оправдана быстрой инфляцией 2021 г. – даже ЦБ теперь прогнозирует ее на уровне 5,7- 6,2%, что потребует дополнительной индексации обязательств бюджета в 2022 г. Сложный выбор, перед которым стоит правительство, связан с тем, что предпочесть в конечном счете – режим экономии, который поможет ЦБ сдержать инфляцию в будущем году и станет залогом контроля за расходами в будущие периоды, или, напротив, увеличить расходы, обеспечивая большую поддержку экономике по примеру развитых стран. Однако изменение бюджетного правила повлечет ужесточение монетарной политики.
Одобрение дополнительных бюджетных расходов на 2022 г., если оно состоится, повлечет за собой изменение правил игры в поле монетарной политики. В базовом сценарии тогда следует ожидать подстройку монетарной политики ЦБ РФ к усилению проинфляционных факторов – в этом случае, на наш взгляд, прогноз по ключевой процентной ставке на 2022 г. будет смещен на 0,3 п. п. вверх – с текущих 6,0-7,0% до 6,3-7,3%. Альтернативный сценарий (он маловероятен, однако полностью его исключать нельзя) связан с тем, что жесткая монетарная политика станет подвергаться все большей критике на фоне смягчения бюджета. Риск этого будет расти, если в ближайшие месяцы инфляция начнет резко замедляться и окажется ниже прогнозного диапазона ЦБ РФ. В этом случае обеспокоенность перспективами экономического роста будет темой номер один, и давление как на Минфин, так и на ЦБ с целью добиться смягчения политики может нарастать.
Увеличение расходов из средств ФНБ – наиболее вероятный результат нынешних дискуссий вокруг бюджета, тем не менее стоит иметь ввиду, что исторически правительство РФ придерживалось консервативного подхода к бюджетной политике, и накопление резервного фонда остается важным приоритетом России, особенно в свете все возрастающих опасений по поводу последствий перехода к безуглеродной экономике и недавней оценки Анатолия Чубайса структурного сдвига мировой экономики, который, по его мнению, может обойтись России в 10% ВВП.
По этой причине мы считаем, что желание стимулировать экономический рост приведет к поиску дополнительных проектов для финансирования из средств ФНБ. В данный момент фонд планирует выделить 1,2 трлн руб. на финансирование инфраструктурных проектов, и более активное участия ФНБ в прямом финансировании инвестиций является лучшей формой бюджетного стимулирования, чем нарушение бюджетного правила и увеличение текущих обязательств федерального бюджета.
Наталия Орлова, Ph.D. главный экономист Альфа Банка.
Карикатура: кто крайний на рассмотрение бюджета?