По итогам января российская экономика переступила порог двузначной инфляции: рост цен составил 10%. Экономисты считают двузначную инфляцию важным бенчмарком. В отличие от повышенной инфляции (6–9%), двузначная (ее также называют галопирующей), как правило, оказывает значительное негативное влияние на деловую активность и обладает высокой инерцией. Ориентируясь на нее в бизнес-планах, предприятия даже при снижении спроса будут более склонны сокращать выпуск, нежели снижать цены. Конъюнктурный обзор ситуации сделало издание-иноагент Re: Russia.
Мир двузначности
По итогам января российская экономика переступила порог двузначной инфляции (double-digit inflation) даже по официальным данным. Росстат сообщил, что за 27 дней января рост цен составил 1,14%. При среднесуточном приросте 0,042% это означает, что по итогам месяца инфляция достигнет 1,31%. И в этом случае фактическая годовая инфляция (31 января 2025 года к 1 февраля 2024-го) составит ровно 10%.
В декабре Росстат лакировал отчетность. Ведомство отчиталось, что по итогам месяца прирост цен составил 1,32%, а по итогам 2024 года в целом — 9,52%. Однако последняя цифра выглядит фиктивной: 25 декабря Росстат фиксировал, что за 1–23 декабря цены выросли на 1,3%, из этого следует, что за последнюю неделю декабря инфляция составила 0,02%, при том что в предшествующие три недели она прибавляла по 0,05% каждый день. Может быть, Росстат не просто фальсифицировал данные за декабрь, чтобы получить более низкую цифру годовой инфляции, а перенес рост цен последней недели декабря на начало января. Но это не только не добавляет доверия к его отчетам, но и не меняет сути. Как говорила мама героя популярных в советское время рассказов про мальчика Дениску, все тайное когда-нибудь становится явным. Официальная годовая инфляция в России стала двузначной.
При этом декабрьское значение инфляции в проекции на год с сезонной корректировкой давало, по расчетам Центробанка, ожидаемую инфляцию на уровне 14,2%. Январское значение будет примерно на 1 п. п. ниже. Но и регистрируемая, и ожидаемая в годовой проекции инфляция на начало февраля — двузначная. Инфляционные ожидания населения, по данным опроса «инФОМ», проведенного в середине января, подросли до 14%, хотя темп их роста замедлился в сравнении с предыдущим месяцем. Средний ожидаемый предприятиями темп прироста цен в ближайшие три месяца (в годовом выражении) в январе составил 10,8% (в декабре 2024-го — 10,6%), по данным январского мониторинга бизнес-климата ЦБ. В розничной торговле ожидаемый рост цен составляет 15,2%. А в своих бизнес-планах на год предприятия, как показал опрос ЦБ, в среднем исходят из годовой инфляции 10,7% (год назад исходили из 9,4%), в строительстве, торговле и услугах ориентируются на инфляцию 11,3–11,5%. Все это — мир двузначных цифр.
В совокупности данные января указывают скорее на стабилизацию (на высоких уровнях) ценовой динамики по сравнению с декабрем, чем на рост. Но ее инерция может оказаться труднопреодолимой. По мнению многих экономистов, двузначная инфляция является важным бенчмарком. Высокие темпы роста в развивающихся экономиках нередко наблюдаются при повышенной инфляции 6–9%, однако двузначная инфляция, как правило, оказывает значительное отрицательное влияние на экономическую активность.
Экономист Олег Вьюгин предупреждает в недавней статье на Re: Russia, что российская экономика стоит на пороге галопирующей инфляции (этот термин часто используют как синоним двузначной инфляции), то есть инфляции, набравшей достаточную собственную инерцию и потому плохо поддающейся воздействию монетарных стимулов. Двузначный уровень инфляции, закладываемый в бизнес-планы, — наглядная иллюстрация этого феномена. Он указывает на высокую вероятность того, что при сокращении спроса (и недоступности кредита) предприятия будут склонны скорее не снижать цены, а сокращать выпуск, чтобы не работать в убыток. При этом в условиях дефицитного рынка труда они будут вынуждены также адаптировать заработную плату к инфляции и таким образом вносить дополнительный вклад в инфляционную спираль.
Климат изменился недостаточно
Эйфория предпринимательских настроений, наблюдавшаяся с конца 2022-го и до середины 2024 года, окончательно ушла в прошлое: уже пять месяцев подряд среди российских предприятий нарастают негативные настроения, показывает мониторинг бизнес-климата Центробанка. Значение индикатора бизнес-климата рассчитывается ЦБ как среднее оценок текущей ситуации и ожиданий предприятий. При этом, как мы писали ранее (→ Re: Russia: Инфляция оптимизма), ожидания предприятий были существенно выше текущих оценок в течение всего периода наблюдений, а за десять предвоенных лет разница между двумя показателями составляла в среднем 15 пунктов. Поэтому более точным индикатором экономической динамики является именно индекс оценок текущего состояния, очищенный от навеса ожиданий.
В целом по экономике значение этого индекса находится в отрицательной зоне с августа (то есть негативные оценки преобладают над позитивными). Ухудшение охватило практически все сектора экономики, а в наибольшей степени выражено в строительстве и торговле (средние значения за пять последних месяцев –6,4 и –5,5 пунктов соответственно). Несколько лучше ситуация в услугах (–2,4). В обрабатывающей промышленности с середины 2022 года наблюдался значительный разрыв в оценках между потребительскими и инвестиционными отраслями. Последние (включающие в себя военную промышленность) демонстрировали безмерный позитив, первые устойчиво находились в положительной зоне лишь с лета 2023 года по начало лета 2024-го. Однако последние полгода в инвестиционном секторе стремительно ухудшались оценки текущей конъюнктуры, которые находятся сегодня ниже уровней потребительских отраслей.
Впрочем, подобные значения индекса отнюдь не являются кризисными, но свидетельствуют скорее о стагнации. (В кризисной зоне, начинающейся примерно со значений индекса –6–7 пунктов, находится, пожалуй, только строительство.) Некоторые комментаторы даже считают, что текущие оценки бизнес-климата указывают на недостаточное воздействие процентной ставки на динамику деловой активности. Интересно, что в положительной зоне остаются пока и оценки инвестиционной активности (за исключением опять же строительства), что, по мнению аналитиков ЦБ, указывает на рост инвестиций, хотя и темпами в два раза более низкими, чем полгода назад.
Действительно, кредитная активность бизнеса существенно замедлилась под давлением жесткой денежно-кредитной политики, но пока ею не парализована, показывает свежий мониторинг банковского сектора ЦБ. В декабре выдача рублевых кредитов бизнесу выросла на 1% к прошлому месяцу (0,7 трлн рублей) — после роста на 1,5% в ноябре. По итогам года рост составил 17,9%. Впрочем, более половины прироста последнего месяца приходится на сегменты, которые менее чувствительны к повышению ставок (кредитование уже начатых инвестиционных программ дало почти половину всего прироста; строительство жилья, где благодаря механизму проектного финансирования сохраняются относительно низкие ставки, — еще 16%). Собственные средства предприятий также продолжали увеличиваться — преимущественно благодаря бюджетным поступлениям, отмечают аналитики ЦБ. Сократился портфель потребительских кредитов (впрочем, всего на 2% к ноябрю), в то же время средства населения на депозитах выросли в декабре на 3,9 трлн рублей, а за весь 2024 год — на гигантскую сумму в 11,9 трлн рублей (+26% к 2023-му). Эта сумма составляет 85% всех выданных населению потребительских кредитов, объем которых вырос в 2024 году на 11,2% к 2023-му. Таким образом, покупательная способность населения увеличилась в 2024 году на 37% и все еще продолжает расти.
В целом можно сказать, что при заметном ухудшении условий деловой активности в экономике сохраняется значительный навес средств, сформированный длительным периодом перегрева. Этот навес одновременно и поддерживает деловую активность, несмотря на сверхвысокую ставку, и провоцирует дальнейший рост цен. Ребалансировка, которая приведет спрос в равновесие с предложением потребляемых товаров и услуг, по всей видимости, потребует существенно более глубокого проседания экономики.
При этом обуздание инфляции будет затруднено двумя дополнительными обстоятельствами. Во-первых, дефицитом на рынке труда, а во-вторых, ослаблением рубля. Последний фактор существенно влиял на динамику цен в конце 2024 года, констатируют аналитики ЦБ в обзоре динамики потребительских цен. В условиях, когда внутренний спрос заметно превосходит возможности выпуска потребляемых товаров, важную роль в балансировании рынка играет импорт. Поэтому чувствительность цен к ослаблению курса может оказаться выше обычной, наблюдаемой в те периоды, когда резкое ослабление рубля сопровождается снижением внутреннего спроса (так происходит в периоды падения цен на нефть). При этом положительное сальдо и торгового, и платежного баланса резко сократилось в конце года, свидетельствуют данные платежного баланса, что будет способствовать дальнейшему ослаблению рубля.
Букет этих факторов делает вероятным, что двузначная инфляция либо закрепится в российской экономике, либо будет постоянно угрожать ей в течение по крайней мере ближайших месяцев, оказывая значительное влияние на поведение и потребителей, и производителей.