От перегрева к переохлаждению – как лихорадит экономику России

Видите ли вы риски переохлаждения экономики на данный момент? В каких отраслях оно уже наступило? Снижение ключевой ставки на 1 процентный пункт — поможет ли против переохлаждения? Эти вопросы корреспонденты РБК задали ряду участников открывшегося вчера XXVIII Петербургского международного экономического форума. Ответы ниже, сравнивайте со своими ощущениями и оценками.  

Сергей Гаврилов, председатель комитета Государственной думы по вопросам собственности, земельным и имущественным отношениям:

Сегодняшняя экономическая ситуация в России все отчетливее сигнализирует о замедлении хозяйственной активности. Это выражается не только в макроэкономических цифрах, но и в трансформациях, которые затрагивают такие фундаментальные категории, как собственность, акции, перераспределение имущественных активов и акционерное участие в капитале предприятий. Так называемое переохлаждение проявляется прежде всего в секторах, где инвестиционные циклы требуют не только заемных ресурсов, но и устойчивых ожиданий роста стоимости активов. Промышленность, девелопмент, часть транспортной логистики и машиностроение демонстрируют очевидное снижение интереса со стороны инвесторов: крупные пакеты акций не находят покупателей, а на рынке остается все больше имущества, не вовлеченного в экономический оборот. В таких условиях даже снижение ключевой ставки на 1 п.п. не меняет базовой логики поведения частного капитала. Если стоимость денег формально снизилась, то восприятие рисков, связанных с отчуждением активов, рисков инфляционного характера, а также рисков, связанных с импортозамещением и со сложностями восстановления корпоративного управления в компаниях, возвращающихся в страну, остается определяющим фактором для сдерживания новых вложений.

Владимир Верхошинский, глава Альфа-банка:

О переохлаждении в масштабах всей экономики сложно пока говорить: темп экономического роста в последние месяцы составляет 1–2% год к году, что соответствует прогнозному интервалу роста ЦБ РФ на текущий год. Можно без преувеличения сказать, что решения по ключевой ставке и ее траектория сейчас являются темой номер один для финансовых рынков. Но важен не столько масштаб снижения ставки, сколько сам факт начала ее снижения.

Последнее решение ЦБ РФ о движении ставки на 20% означает, что регулятор определенно видит признаки замедления инфляции, — и это обнадеживает. Это означает, что высокая ставка дала результат и именно снижение инфляционных рисков позволяет рассчитывать на дальнейшее движение ставки вниз.

Михаил Задорнов, экономист:

На мой взгляд, риски переохлаждения преувеличены. Конечно, экономический рост в текущем году замедлится с 3,9–4%, которые наблюдались прошедшие два года, до 1,5–1,6% в текущем году. Но это никак нельзя назвать переохлаждением. Когда отменяется целый ряд серьезных стимулов и заполняются ниши на рынке ушедшего импорта, то такое снижение темпов роста достаточно естественно.
Это не переохлаждение. Уже в отрицательной зоне добывающая промышленность, особенно угольная, металлургия, серьезное снижение в аграрно-промышленном комплексе. Но это не новость этого года, минус в этих отраслях был и в 2024 году. Кроме того, заметно охлаждение грузооборота транспорта. В то же время обрабатывающая промышленность, прежде всего, конечно, оборонно-промышленный комплекс, IT, связь, финансы, розничная торговля, — все продолжает вести очень хорошим темпом.

И самое важное, на что почему-то меньше обращают внимание, чем на ключевую ставку, — это то, что бюджетный стимул сохраняется полностью. За январь—май номинальные доходы федерального бюджета выросли на 3% год к году, а расходы — на 21%. То есть госрасходы по-прежнему растут, опережая инфляцию. Все как в организме: что-то болит, где-то рост, где-то отрицательное значение. Тех темпов роста ВВП, которые закладывал Минэкономразвития, — 2,5% — скорее всего, не будет. Но и о технической рецессии говорить нельзя.

Снижение ключевой ставки на 1 п.п., или даже на 2 п.п., или даже на 3 п.п. мало на что повлияет с точки зрения поведения экономических субъектов. Основные стимулы остаются теми же — не только население, но и предприятия по-прежнему при таких ставках предпочитают деньги хранить на депозитах, фондовый рынок с точки зрения equity не стал от этого более привлекательным. Что изменилось? Изменилось то, что символически это начало цикла снижения ставок. И если этот цикл продолжится при определенной бюджетной консолидации, при не таком быстром росте тарифов естественных монополий и ЖКХ-тарифов, и если инфляция будет снижаться, то не в ближайшее время, а к середине следующего года могут измениться базовые экономические условия. Только тогда, и не раньше.

Александр Калинин, глава «Опоры России»:

Ну, конечно, наблюдаем [переохлаждение]. Там, где нет бюджетного импульса, там и сильное переохлаждение — это где-то 50% экономики. Это стройка, услуги, торговля — имею в виду малые форматы. На малую торговлю еще повлиял тот факт, что маркетплейсы очень много на себя оттаскивают. В логистике еще спад — издержки сильно выросли.

Роман Троценко, основатель, председатель совета директоров корпорации АЕОН:
Признаки переохлаждения экономики есть. Прежде всего в тех отраслях, которые связаны с длительным циклом инвестирования. Транспортное строительство, индустриальное строительство, закупка транспортных средств и оборудования. Снижение на 1% — хороший знак, но, к сожалению, недостаточный для того, чтобы развернуть тенденцию вспять. Будем ожидать следующих действий Центрального банка. Рассчитываем, что ситуация станет для них очевидной в ближайшее время.

Сергей Хотимский, совладелец и первый заместитель председателя правления Совкомбанка:

Посыл ЦБ в данном снижении как раз и заключается, что ЦБ твердо намерен добиться охлаждения, но не допустить приставки «пере». Своевременный и понятный шаг.

Феликс Либ, генеральный директор «М.Видео-Эльдорадо»:

С конца мая прошлого года на рынке электроники и бытовой техники наблюдается значительное снижение потребительской активности, и с 2025 года темпы ускоряются. Охлаждение спроса началось с момента ужесточения денежно-кредитной политики, последующего за этим снижения объемов банковского кредитования и роста процентов по депозитам. Произошел переход от потребления к накоплению. Такое поведение потребителей говорит о существенном переохлаждении экономики, которое отмечают все игроки отрасли. Мы очень рассчитываем, что с постепенным снижением ключевой ставки ЦБ ситуация начнет меняться и во втором полугодии в связи с отложенным спросом произойдет разворот рынка и переход к росту. Россияне смогут использовать деньги с депозитов для приобретения недвижимости, автомобилей и бытовой техники и электроники — сегментов, которые наиболее пострадали от охлаждения спроса.

Алексей Репик, Председатель «Деловой России»:

Я вижу не риски, я вижу переохлаждение. Это особенно критично в капиталоемких отраслях с длинным инвестиционным циклом. То есть там, где есть лаг между запуском проекта инвестиционного, проекта и собственно его реализацией длительный. Мы пойдем потом в коридор, когда у нас 3-4 года могут быть любые ставки, любая денежно-кредитная политика, а нового предприятия не возникнет, потому что есть срок от запуска до выхода на план производства. Если мы говорим про машиностроение, если мы говорим про сложное производство, вот там эти решения [инвестиционные] не принимаются. Они остановлены. И даже если завтра будет ставка 5, они все равно раньше, чем условно через 4-5 лет не появятся. А мы пропустили 3 года, два с лишним. Это очень серьезная история и мы ее начнем наблюдать на себе скоро,а через два года она станет критической.

Марчелло Гелашвили, управляющий партнер группы компаний Б1:

Российская экономика только начинает охлаждаться после аномально быстрого для таких внешних условий роста в 2023–2024 годах. Стали замедляться базовые показатели экономической активности, включая: ВВП — рост на 1,4% в первом квартале 2025 года по сравнению с 4,5% в четвертом квартале 2024 года; промышленное производство — рост на 1,1% по сравнению с 5,7% за предыдущий квартал; композитный индекс менеджеров по закупкам (PMI) — 51,4 пункта в мае 2025 года после более чем 54 пунктов в начале года (значение выше 50 указывает на рост).

Несмотря на наметившееся замедление в ряде секторов, большинство экономистов ожидают положительных темпов роста в кратко- и среднесрочной перспективе. Апрельский прогноз Министерства экономического развития предполагает увеличение ВВП России на 2,5% в 2025 году и его ускорение до 3,0% к 2028 году. Аналогичный прогноз Банка России исходит из 1,5% в этом году и 2% к 2027 году. Консенсус-прогноз международного аналитического агентства на основе мнения 25 зарубежных банков дает сопоставимые оценки.

Поэтому сейчас опасности переохлаждения я не вижу. Более значимым риском может быть затяжная стагнация с темпами роста от 0 до 1% в течение длительного времени (пять лет и более). Для стимулирования экономической активности и роста спроса на заемные деньги снижения ключевой ставки на 1 п.п. будет недостаточно. Чтобы придать новый импульс корпоративному кредитованию, ключевая ставка должна составлять 10–15%. По прогнозу Банка России, это станет возможно уже в 2026–2027 годах.

Борис Титов, специальный представитель президента Российской Федерации по связям с международными организациями для достижения целей устойчивого развития:

Строительство, транспорт — об этом новости поступают уже со всех сторон. Мы с Институтом экономики роста мониторили спрос в первом квартале этого года — торговля жалуется на физическое падение продаж. Снижение на 1 п.п., конечно, ничего серьезно не изменит, но хотя бы намек задан на новый курс. Но по нему надо двигаться дальше, иначе эффекта не будет.

Виталий Сергейчук, член правления банка ВТБ:

Ответ зависит от того, что считать переохлаждением. Сейчас динамика ВВП складывается в рамках прогноза ЦБ (рост на 1–2% по году) и ниже прогноза Минэкономразвития (+2,5% по году). Еще в конце прошлого года Минэкономразвития характеризовало бы такую динамику как переохлаждение. ЦБ же склонен считать такую динамику плавным охлаждением экономики и ее возвращением к траектории сбалансированного роста. Мы ожидаем, что во втором квартале динамика ВВП улучшится (и рисков переохлаждения станет меньше) вслед за ростом добычи нефти в рамках сделки ОПЕК+. Напомню, что среди признаков переохлаждения у человека — нарушение дыхания, усталость, потеря сознания. Если перенести эти симптомы на экономику, то можно констатировать: дыхание нашей экономики ровное, сознание ясное.

Снижение ставки на 1 п.п. принципиально на динамику экономической активности не влияет, особенно если учесть, что большая часть охлаждения была связана с добычей полезных ископаемых (по автономным от ДКП причинам).

Марина Фытова, исполнительный директор «Лемана ПРО»:

Сегодняшнюю ситуацию в экономике нельзя считать в полной мере переохлаждением — часть отраслей демонстрируют уверенный рост. Однако некоторые сегменты, в частности промышленность, пищевое производство, деревообработка и строительный рынок, показывают замедление темпов. Увеличение ставок и ужесточение условий кредитования (включая сокращение госпрограмм) ограничили доступность ипотеки, особенно для первичного жилья, что, безусловно, сказалось на всей строительной отрасли и смежных сегментах. Девелоперы корректируют свои планы, замедляя темпы строительства новых объектов. Некоторые застройщики отказываются от запуска новых проектов, а объемы приобретаемых квадратных метров просели до минимума за последние десять лет.

Причина — затяжной период высокой ключевой ставки, которая делает кредиты дорогими и для бизнеса, и для конечных покупателей. Девелоперы лишаются доступа к заемному финансированию, население — к ипотеке, и в результате строительная отрасль входит в фазу стагнации. На этом фоне снижение ставки на 1 п.п., хотя и будет сигналом о грядущем смягчении политики, вряд ли приведет к быстрому развороту. Для сектора, который уже переживает отложенный инвестиционный спад, необходима более решительная и последовательная корректировка денежно-кредитных условий.

Анатолий Попов, заместитель председателя правления Сбербанка:

Пока на охлаждение экономики указывает лишь сокращение инвестиций, связанное с высокими ставками по кредитам. В ряде отраслей частного сектора мы наблюдаем риски стагнации, которые имеют шанс реализоваться при сохранении текущей ставки, низких цен на энергоносители, крепком рубле и ужесточении санкций.

Июньское снижение ключевой ставки на 1 п.п. больше сигнализирует о возможности дальнейшего смягчения политики Банка России, нежели оказывает ощутимое влияние на рост инвестиций. Даже если ключевая ставка на конец года будет 17–18%, как мы прогнозируем, это тем не менее все еще довольно высокое значение. Одновременно с фактором крепкого рубля это может стать серьезным вызовом для экономики. Тем не менее реализация сценария устойчивого снижения ключевой ставки может стать стимулом для возобновления и расширения инвестиционных программ бизнесом.

Алексей Говырин, член комитета Госдумы по малому и среднему предпринимательству:

Малый и средний бизнес в России сейчас находится в состоянии, когда дальнейшее сжатие спроса, рост издержек и ограниченный доступ к займам начинают влиять не просто на планы расширения, но и на способность удерживать текущие объемы. В этом контексте разговор о переохлаждении экономики нельзя вести только в макроэкономических категориях: нужно смотреть на улицу, на локальные производства, на цеха, на индивидуальных предпринимателей, которые стали основным источником занятости в малых городах. Здесь уже наступило охлаждение: падает выручка, растут долги перед поставщиками, все чаще откладываются или отменяются закупки оборудования. Особенно заметно это в производственном и строительном сегментах МСП, где маржа и так не превышала 10–15%, а срок оборачиваемости средств тянется до 120–150 дней.

Снижение ставки ЦБ на 1 п.п. почти не изменило картину. Коммерческие банки продолжают кредитовать малые компании с премией к ключевой ставке не менее 7–9 пунктов. То есть даже при ставке 20% МСП видит на счете предложения от 27 до 30% годовых — это не инвестиционные деньги, это деньги на выживание. Ни о каком росте не идет речи. Для того чтобы сектор вновь поверил в расширение, ставка должна опуститься хотя бы до 16%, а параллельно должны дополнительно активизироваться программы софинансирования, где государство либо субсидирует процент, либо соучаствует в инвестиционных проектах — через региональные фонды, через корпорации развития, через инвестиционные платформы. Пока же кредит остается роскошью.

Между тем

Экономика России находится «на грани перехода в рецессию», заявил в ходе Петербургского международного экономического форума (ПМЭФ) министр экономического развития Максим Решетников.

Мы стоим на грани, дальше все зависит от наших решений, сказал он. В свою очередь, министр финансов Антон Силуанов оценил состояние экономики России как «похолодание», но заверил, что вслед за холодом «всегда приходит лет»

«По цифрам у нас охлаждение, но все наши цифры — это зеркало заднего вида. По текущим ощущениям бизнеса и по индикаторам мы в общем уже, мне кажется, на грани перехода в рецессию», — заявил министр, выступая на сессии «Экономика предложения — стратегия роста в условиях современных вызовов» (слова главы Минэкономразвития передает корреспондент РБК).

«Это выход из перегрева», — дала свою оценку глава ЦБ Эльвира Набиуллина. «Вот экономика спроса у нас росла, а экономика предложения отставала, оттуда перегрев и инфляция, это достаточно просто», — объяснила она.